주식 가치평가: 기본적 분석의 체계, 방법

 

 

주식에 투자를 할 때 가장 먼저 해야 할 일은 바로 종목을 고르는 일입니다. 종목을 고르는 방법에는 여러가지가 있지만 가장 대표적인 방법으로는 기본적 분석을 통한 종목 선택방법이 있습니다. 이번 글에서는 기본적 분석의 내용에 대해 살펴보겠습니다.

 

 

 

기본적 분석이란?

1. 기본적 분석의 의의

기본적 분석이란 주식가치에 영향을 미치는 기업의 내외적 요인들에 대한 분석을 통해 그 주식의 본질적 가치를 구한 후 투자여부를 결정하는 분석 기법입니다. 

 

 

2. 기본적 분석의 체계

기본적 분석은 경제, 산업, 기업의 측면에서 이루어지게 되며 경제->산업->기업 순으로 분석을 해 나가는 방식을 톱-다운 방식, 반대로 기업->산업->경제 순으로 분석을 해 나가는 방식은 보텀-업 방식이라고 합니다.

이하에서는 경제분석, 산업분석, 기업분석의 순서로 자세한 분석내용에 대해 살펴보겠습니다.

 

 

 

경제분석

경제분석에서는 거시경제적 측면에서의 분석과 예측이 이루어지며 경제분석을 통해서는 주로 어떤 자산에 얼마만큼 투자할 것인지 등의 자산배분과 포트폴리오 구성에 대한 의사결정을 하게 됩니다. 경제분석은 경기변동 및 각종 거시경제적 지표와 주가간의 관계 등에 초점을 두고 이루어집니다. 즉 경기변동과 거시경제적 지표의 변동으로 인해 주가가 상승할지 하락할지 등에 대해서 분석하고 예측하는 것이 경제분석이라고 할 수 있습니다. 여기서는 경기, 금리, 물가, 환율의 변동이 주가에 미치는 영향에 대해 살펴보겠습니다.

 

 

1. 경기변동

 가. 경기의 의의

경기는 한 나라의 경제활동 수준을 뜻하며 경기변동은 이러한 국민경제 전체의 활동수준이 규칙성을 가지고 반복적으로 변동하는 것을 의미합니다.

 

 나. 주가와의 관계

이러한 경기변동은 주가와 밀접한 관계가 있는 데, 주가는 일반적으로 경기변동이 있기 전 수개월전부터 경기변동에 선행하여 나타나는 것으로 알려져 있습니다. 즉, 증시가 약세장이면 그 뒤로 경기후퇴가 나타나고, 증시가 강세장이면 그 뒤로 경기회복이 나타납니다. 또한 주식시장의 천장과 바닥기 경제상황의 전환점에 앞서서 나타나는 경향이 있습니다. 이러한 관계는 주가 동향 예측에 요긴하게 이용할 수 있습니다.

 

 다. 경기변동의 확인

경기변동은 다양한 경제지표를 통하여 확인해야 하는 데 통상적으로 GDP 성장률이 2분기 연속 마이너스(-)를 기록하면 경기침체 상황으로 볼 수 있습니다. 

 

   * 경기변동과 주식 및 투자자산의 유불리 등에 대한 보다 구체적인 내용은 아래의 글을 참고해 주시기 바랍니다.

2023.05.28 - [지식/투자·시장] - 투자자산 선택: 경제성장과 물가수준

투자자산 선택: 경제성장과 물가수준

 

 

2. 금리

금리도 주가에 영향을 미칠 수 있습니다. 금리가 상승하면 기업이 자금을 차입하는 데 드는 비용이 높아지고 자금 조달에 어려워지기 때문에 기업의 수익성이 악화되어 주가에 악영향을 미칠 수 있습니다.

반대로 금리가 하락하면 기업이 자금을 차입할 때 드는 비용이 낮아지고 자금 조달이 쉬워지기 때문에 기업의 수익성이 좋아지고 주가에 긍정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

 

 

3. 물가

물가에 따라서 주가가 변동할 수 있는 데, 특히 물가의 상승이 주는 영향이 크다고 할 수 있습니다.

물가상승이 경기호황과 함께 나타나는 경우에는 기업활동에 긍정적인 영향을 미쳐서 주가상승의 요인이 될 수 있지만, 임금, 원자재 가격 상승 등으로 인한 물가상승은 기업활동에 부정적 영향을 미쳐서 주가하락의 요인이 될 수 있습니다. 물가는 소비자물가지수와 생산자물가지수를 이용하여 그 수준을 분석할 수 있으며, 한국은행의 물가목표치인 2%(전년동기대비 소비자물가상승률기준 상승)를 기준으로 판단하는 방법도 있습니다.

 

 

4. 환율

환율은 타국통화와 자국통화 간 교환율을 의미하며, 외환의 수요와 공급, 인플레이션, 국제수지, 금리, 정책적 요인 등에 따라 결정됩니다. 환율 변동이 주가에 미치는 영향은 양면적이라고 할 수 있습니다.

환율 하락은 시장에 풍부한 외환을 공급하여 금리를 하락시켜 기업활동에 긍정적인 영향을 미칠 수 있으므로 주가 상승의 요인이 될 수 있지만 급격한 하락은 오히려 악영향을 끼칠 수 있습니다.

환율 상승은 수출기업들의 수익성 상승으로 주가 상승에 긍정적으로 작용할 수 있지만 물가상승과 경기둔화 요인으로 작용하는 측면에서는 주가 상승에 악영향을 끼칠 수 있습니다.

 

 

 

산업분석

산업분석은 분석 대상이 되는 산업의 상황과 전망을 분석함으로써 유망한 산업을 찾아내는 작업입니다. 산업의 성과는 경기변동에 따라 다양하게 나타나며 개별기업의 경영성과와 산업의 추세가 밀접하게 연관되어 있으므로 이러한 측면에서 산업분석이 필요하다고 볼 수 있습니다.

 

1. 산업구조분석

우선 산업에 대한 구조적 분석이 이루어져야 하는 데 그 이유는 산업의 경쟁강도에 따라 기업의 성과가 좌우되는 경향이 있기 때문입니다. 만약 산업내에서의 경쟁이 그다지 치열하지 않다면 기업의 성과와 수익이 높으며, 반대로 경쟁이 치열한 산업내에 있는 기업들은 상대적으로 경영성과가 저조한 양상을 보입니다. 이러한 산업구조분석에는 포터의 '5 Forces Model'을 이용할 수 있습니다. 5 Forces Model을 통해 산업 환경에 영향을 미치는 다섯가지 요인을 분석함으로써 산업 내의 경쟁상태와 기업의 비교우위 등에 대한 정보를 얻을 수 있습니다.

 

< 포터의 5 Forces Model >

 

 가. 산업 내 기업간 경쟁: 산업 내에 존재하는 기존 기업들간의 경쟁의 강도는 경쟁업체의 수, 경쟁행위의 정도 등에 비례하여 증가하게 됩니다.

 

 나. 잠재적 진출기업에 대한 진입장벽: 신규 기업들이 손쉽게 진출할 수 있는 산업이라면 그만큼 경쟁자가 늘어나게 되고 경쟁강도가 높아집니다. 이러한 진입장벽에 영향을 미치는 요인은 초기투자비용, 제품차별화 전략, 제품 유통경로 확보, 정부 정책 등이 있습니다.

 

 다. 대체품의 존재: 해당 산업에 대한 대체상품이 존재하는 경우 그 산업 전체의 수익성에 영향을 미치므로 대체품이 존재하는 지, 존재한다면 얼마나 존재하는 지에 대한 분석이 필요합니다.

 

 라. 구매자와의 관계: 고객인 구매자가 상품을 구매하는 동기가 무엇인지, 소비성향이나 제품에 대한 선호가 어떻게 되는 지는 해당 산업에서의 경쟁상황에 영향을 줍니다.

 

 마. 공급자와의 관계: 제품생산을 위한 원료를 공급하는 공급업체의 수와 공급자 간 관계, 원료비 등은 산업내에 존재하는 기업들의 수익성에 영향을 미칩니다.

 

 

2. 원가구조분석

기업이 생산하는 재화와 서비스의 원가구조를 분석함으로써 해당 기업의 경쟁력과 수익성, 존속가능성 등을 분석할 수 있습니다.

 

 

3. 유통경로분석

기업이 현재 사용하고 있는 유통경로가 어느 정도로 다각화되어 있는 지, 유통경로에 가장 큰 영향을 미치는 집단은 무엇인지, 유통경로상에 변동은 없는 지에 대한 분석을 통하여 기업의 사업활동이 효율적인지에 대해 알아낼 수 있습니다.

 

 

4. 제품수명주기분석

어떤 산업이 잘 나가고 있는 지를 알기 위해서는 그 산업에 대한 수요가 어느 정도나 존재하는 지와 그 추세가 어떤지를 확인해야 합니다. 이는 그 산업에 속해있는 제품의 제품수명주기분석을 통해 알 수 있는 데, 어떤 제품의 시장에서의 수명주기는 도입기-성장기-성숙기-쇠퇴기의 단계를 거칩니다.

 

 가. 도입기: 신제품이 처음으로 시장에 소개되는 단계로서 이 단계에서는 기업에 돌아가는 이익이 거의 없거나 손실이 발생합니다. 

 

 나. 성장기: 성장기에는 매출 성장률이 높아지고 시장점유율이 확대되어 기업의 이익이 증가하게 되지만 새로운 경쟁업체들이 시장에 진입합니다. 

 

 다. 성숙기: 시장수요가 포화상태가 되고 경쟁업체도 점점 늘어나서 산업내의 경쟁이 치열해지고 이익이 점차 감소하는 단계입니다.

 

 라. 쇠퇴기: 제품에 대한 수요량이 감소하고 구매자의 선호도 변화, 경쟁기업의 증가, 기술개발 등으로 이익이 최저가 되는 단계입니다.

 

 

 

기업분석

기업분석은 특정 기업의 주식가격이 적정한 지를 판단하기 위한 주식의 내재가치를 구하는 작업입니다. 기업분석은 일반적으로 질적 분석과 양적 분석으로 구분됩니다. 질적 분석에서는 수치화할 수 없는 요소들에 대한 평가가 이루어지며 양적 분석에서는 수치화할 수 있는 요소 즉, 재무제표에 대한 분석이 이루어집니다.

 

 

1. 제품포트폴리오 분석

기업이 판매하는 제품이 시장에서 어떤 위치를 갖고 있는 지를 분석한다면 기업의 수익력과 사업전망 등에 대한 정보를 얻을 수 있습니다. 이를 위해서 수행하는 것이 바로 제품포트폴리오 분석이며 제품포트폴리오 분석에는 보스톤컨설팅그룹에서 만든 BCG매트릭스를 이용할 수 있습니다.

< 제품포트폴리오 분석을 위한 BCG 매트릭스 >

 

여기서 상대적 시장점유율은 최대 경쟁기업의 시장점유율에 대한 상대적 비율로 비교하며, 시장성장율의 높고 낮음은 연평균 10%의 성장율을 기준으로 판단합니다.

 

 

2. 재무제표분석

재무제표란 회계기간동안 기업이 수행한 경영활동의 결과를 나타내는 재무보고서를 말합니다. 재무제표에는 여러가지 종류가 있는 데, 일반적으로 가장 많이 보는 재무제표로는 재무상태표, 손익계산서, 현금흐름표가 있습니다.

 

기업의 재무제표는 금융감독원 전자공시시스템에서 조회할 수 있습니다.

 * 금융감독원 전자공시시스템

전자공시시스템

 

 가. 재무상태표

재무상태표란 일정 시점(결산기 말)에서 기업의 자산, 부채, 자본에 관한 정보를 제공하는 재무보고서로 대차대조표라고도 합니다. 재무상태표를 통하여 기업의 자금 운용상태(자산)와 운용원천(부채, 자본),자본구조 등을 확인할 수 있습니다.

 

 나. 손익계산서

손익계산서란 일정 기간 동안 기업에서 발생한 수익과 비용을 나타내고 그 기간 동안의 손익을 나타내는 재무제표입니다. 손익계산서는 회계기간 동안 기업의 경영활동 결과 얻은 수익과 경영활동을 수행함에 있어 지출한 비용을 한눈에 보여주며 기업의 수익성과 수익구조를 확인할 수 있습니다.

 

 다. 현금흐름표

현금흐름표는 일정 기간동안 기업이 조성한 현금과 사용한 현금의 내역을 정리한 재무제표입니다. 현금흐름표에서 나타나는 현금유입과 유출은 영업활동, 투자활동, 재무활동의 세 가지로 나뉘는 데 이를 통해 기업의 현금흐름창출능력과 현금흐름의 변동원인 등에 대한 정보를 얻을 수 있습니다.

 

 

3. 재무비율분석

재무비율은 경제적 의미와 논리적 관계가 분명한 재무제표의 두 항목을 상대적 비율로 나타낸 것으로 기업의 재무상태와 경영성과를 평가하는 분석기법입니다. 재무비율분석은 복잡하고 어려운 재무제표의 내용을 쉽게 파악하기 위해 고안되었습니다. 재무비율분석은 그 항목이 매우 다양한데 몇가지 예시를 들자면 다음과 같습니다.

 

 가. 유동비율: 기업의 단기 채무지급 능력을 보여줍니다.

   유동비율 = (유동자산/유동부채) * 100

 

 나. 부채비율: 기업의 재무적 안정성과 장기채무지급 능력을 나타냅니다.

   부채비율 = (부채/자기자본) * 100

 

 다. 유형자산회전율: 기업이 가지고 있는 유형자산을 얼마나 효율적으로 이용했는 지를 보여줍니다.

   유형자산회전율 = 매출액/유형자산

 

 라. 자기자본순이익률: 기업이 자기자본을 이용하여 얼마만큼의 성과를 냈는지 보여줍니다.

   자기자본순이익률 = (순이익/자기자본) * 100

 

 

 

기본적 분석의 한계점

 기본적 분석은 기업의 가치가 곧 주식의 내재가치라는 관점의 접근법이며 논리적인 접근방식이라는 평가를 받고 있습니다. 그러나 기본적 분석은 분석에 많은 어려움과 장기적인 시간이 요구되며 주식가치가 투자자의 심리적 요인에도 영향을 받는 다는 점을 간과했다는 한계가 있으므로, 기술적 분석과 병행하는 것이 적절할 것으로 판단됩니다.